匯川技術:通用自動化業務大幅增長,新能源車業務長期依舊看好

事件:公司發布三季報,2017年前三季度公司實現營業收入31.3億元(yoy+27.6%),歸母凈利潤7.23億元(yoy+5.03%),扣非后歸母凈利潤6.32億元(yoy-1.74%),公司綜合毛利率45.27%,比去年同期下降3.5個百分點。

    收入高增長,研發投入、銷售人員規模大幅增加影響利潤增速。公司凈利增速低于營收增速的原因是受新能源汽車業務收入和毛利率下滑影響,公司綜合毛利率下降3.5個百分點,且新業務方面的高投入帶來費用增加,研發人員、銷售人員同比增加,公司發生管理費用5.87億元,同比增長46%,研發費用增幅較大,銷售費用2.72億元,同比增長32.7%。

    通用自動化產品大幅增長,電梯一體機跨國企業有效落地。受益于工控行業復蘇和產業升級,加上公司自身解決方案能力加強。2017年前三季度公司通用自動化業務同比大幅增長,其中通用變頻器產品實現銷售收入 7.40億元,同比增長 52.28%;通用伺服產品實現銷售收入 5.14億元,同比增長 112.85%,PLC&HMI 類產品實現銷售收入 1.19億元,同比增長 76.53%。電梯一體化業務實現銷售收入8.1億元,同比增長14.4%,且公司已經與多家跨國企業達成關于變頻器、一體化控制器、物聯網、控制柜、改造等方面的合作,以向跨國企業海外公司滲透。電液伺服業務實現銷售收入 3.50億元,同比增長26.87%。

    工業機器人在電子制造、光伏、教學領域批量銷售。公司在 400mm臂長、600mm 臂長 SCARA 機器人基礎上,又陸續推出了 800mm臂長的 SCARA 機器人、1000mm 臂長的 SCARA 機器人、小型六關節機器人等多款產品,并在電子制造、光伏、教學等行業實現批量銷售。同時公司機器人專用控制系統、伺服系統、視覺系統等核心部件在 DELTA、碼垛、直角機器人等領域也得到規模應用。

    新能源汽車新產品蓄勢待發。受到新能源車客車和物流車行業影響,前三季度新能源汽車業務實現銷售收入3.73億元,同比下降 18.32%。

    公司持續加大對新能源汽車業務投入,形成電機控制器自動化總裝生產線,自動化率達到100%。

    客車方面,公司與宇通客車深度合作,目前新一代高性能、高功率密度的集成控制器正處在開發過程中,公司預計年底在客戶端實現試機。

    乘用車方面,新開發準入多家乘用車客戶,成功定點多個車型項目。

    新一代乘用車控制器在設計上對標國際主流產品,并布局多家整車廠,下半年會完成小批量驗證。

    物流車領域,公司利用物流車集成式電機控制器等產品,成功布局微面和藍牌 4.5T 輕卡等車型。

    軌道交通前三季度下滑,參與多個項目投標。軌道交通業務實現銷售收入 0.81億元,同比下降 39.82%。公司上半年公告在手訂單5.3億元,將在2017-2019年陸續交付。公司控股子公司經緯軌道承接了斯柯達的電氣技術平臺,技術領先。經緯軌道的牽引系統目前主要應用于蘇州地鐵和青島、佛山等幾個城市的有軌電車市場。未來有望在其他城市實現突破。

    投資建議:我們預計公司2017-2019年的EPS 分別為0.69/0.88/1.14元,業績增速分別為24%、27%、29%。看好公司傳統業務受益于工控行業復蘇,新能源車、機器人業務布局持續深入。維持公司買入-A 的投資評級,6個月目標價為40元。

    風險提示:宏觀經濟增速下滑、房地產投資增速超預期下降、新能源車銷量不達預期。